投资要点
   
公司2017年一季度营收大幅增长27.84%,主要系低基数、提价、渠道细化等因素共同作用所致。Q1收入实现大幅增长,一方面由于去年多雨天气造成低基数(16Q1同比-0.25%);另一方面公司2月对旗下部分产品进行了小幅调价,此外渠道优化效果也逐步体现。Q2预计公司继续保持目前增长态势,但下半年起公司或进行产能搬迁,可能对收入端造成一定负面影响。
   
毛利率大幅提升至公司Q1业绩超预期,Q2可能延续增长态势。低基数、提价以及产品结构优化使得毛利率提升4.3pct,费用率基本保持稳定,销售/管理/财务费用率分别为19.8%/5.4%/-0.1%,同比分别+1.1pct/+0.1pct/-0.1pct。高毛利推动净利大幅增长34%超预期,扣非后增速达114%,主要系上期政府补贴、理财收益等非经常性损益较多。Q1净利率5.58%,同比+0.67pct。公司半年报指引增速5%-50%,Q2存继续超预期可能。
   
资产负债表结构进一步优化,经营性现金流同比止跌回升。公司货币资金较上年度期末-45.07%,主要系报告期内燕隆乳业新工厂项目基建及设备支出、偿还短期借款及退还定增保证金所致;由于报告期公司收入有较大增长,公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+34.69%,经营活动现金净流量同比止跌回升。
   
公司定增方案按新规进行了调整,大股东继续参与,乐观预计年内落地完成。公司本次定增发行对象数量由调整前的6名特定投资者增加至10名,其中大股东关联方粤垦投资和湛江农垦继续参与定增,认购金额不少于8000万元。发行股数不超过3147万股,募集不超过5.2亿,募投项目保持不变。
   
盈利预测与投资建议:公司一季报在多重有利因素下实现快速增长,考虑下半年搬厂影响,全年业绩预计前高后低,但销售向好趋势不变。我们小幅上调公司17年净利至1.22亿(+15%),EPS为0.78元,不考虑增发摊薄影响,目前估值40倍左右。公司作为广东地区乳制品龙头,产品品质过硬、品牌基础深厚,重点加大低温产品发展方向正确。此前一直受制于产能瓶颈,17年新厂投产将打开中长期成长空间,18年或进入公司发展全面提速阶段,建议积极关注。维持“增持”评级。
   
风险提示:新厂建设进度低于预期、食品安全问题。