16年营收同比+6.6%,基本符合预期,其中低温酸奶新品表现不俗使得乳酸菌类产品收入+11%。16Q4收入增速4%,环比前三季度略有下滑,全年收入呈稳健增长,基本符合预期。分品类看,16年推出的味嚼2016、岁月臻典、益生君等三大系列共9款低温新品动销良好,使得乳酸菌类收入大增11%,液体乳、花式奶业务继续保持稳健。分地区看,珠三角地区增长7%,广东省外(海南、福建等地)因体量小基数低,继续快速增长。
   
高毛利低温产品占比提升毛利率+1pct至37%,创新高;费用率基本稳定,获得高新技术企业认定,所得税率降低,净利率+0.3pct至9.6%;经营性净现金流同比增31%,公司实际经营情况好于利润表表现。乳酸菌类产品毛利率达44.3%,占比进一步提升至33%,使得综合毛利率继续提升。期间费用率同比+0.75pct,基本稳定。所得税率下降使得净利同比+10%,净利率达9.6%。
   
新厂预计下半年建成并逐步投产,定增方案稳步推进中。日产600吨萝岗新厂预计年底投产,同时老厂将逐步搬迁,预计17年折旧成本及管理费用将有所增加。新厂投产后,公司产能瓶颈将有效解决,收入端有望提速。此外,公司定增方案目前仍处国资审批阶段,预计年内落地。
   
盈利预测与投资建议:预计公司17-19年收入分别为12亿(+8.8%)、13.6亿(+13%)、15.8亿(+17%),净利分别为1.18亿(+10.8%)、1.47亿(24.8%)和1.82亿(24%)。考虑增发摊薄影响,EPS分别为0.66元、0.83元和1.03元,当前股价对应17、18年PE分别为54x和43x。公司作为广东地区乳制品龙头,产品品质过硬、品牌基础深厚,重点加大低温产品发展方向正确。此前一直受制于产能瓶颈,17年新厂投产将打开中长期成长空间,18年或进入公司发展全面提速阶段,建议积极关注。维持“增持”评级。
   
风险提示:区域市场竞争加剧、食品安全问题