事件
   
燕塘乳业发布公告(1)非公开发行股票不超过2,121万股,募集资金总额不超过5.2亿元,发行价格为24.68元/股。募集资金将用于“湛江燕塘乳业有限公司二期扩建工程”、“OAO电商平台建设项目”和“广东省乳业工程技术研究中心建设项目”;(2)推行员工持股计划,拟认购公司非公开发行股票金额不超过3,600万元,认购股份不超过145.8万股;(3)未来三年股东分红回报计划。
   
经营分析
   
扩建工程将有助于缓解产能瓶颈:公司目前在建的日产600吨乳品生产基地投产后,短期内公司的产能瓶颈将暂时缓解。但随着公司深入布局粤西市场、加速向外埠市场扩张,公司有必要继续扩大产能,巩固现有优势地位。此工程完工后将新增产能9万吨左右,未来燕塘产能将达近30万吨,远高于现有12万吨的产能。
   
积极拓展线上渠道:公司通过OAO电商平台建设,将延伸现有客群覆盖面,同时发挥线上线下资源协同效应,不仅为传统线下渠道提供客源补充,摊薄线下渠道的运营成本;而且利用线下渠道用户服务,为网购习惯客群提供品牌消费体验,建立线上线下联动体系。
   
员工持股计划覆盖人群广泛:燕塘的这次员工持股计划不单是针对管理层,还包括工作四年以上的一般员工,涉及范围较广,更有利于调动员工的积极性。目前参与对象除管理人员外,其他参加员工合计为90人,管理层9人。
   
投资建议
   
我们认为此次非公开发行将进一步解决燕塘的产能瓶颈,在夯实广东市场份额的同时,为扩展省外市场打下基础,同时燕塘在提升自身产品研发能力,在竞争激烈的一线城市市场差异化经营外,还积极探索新型渠道,力求线上线下的融合。此次募投在引入更多外部投资者的同时,还将员工持股计划纳入其中,对象不仅是管理层还包括老员工,更利于调动员工的积极性。
   
我们预计2016-2018年燕塘的收入分别为11.1亿元/12.3亿元/13.7亿元,净利润分别为0.97亿/1.01亿/1.05亿,若不考虑增发,则对应EPS 分别为0.62元/0.64元/0.67元,若考虑增发,则对应EPS 分别为0.54元/0.57元/0.59元,目前燕塘停盘前股价对应不考虑增发2016年PE 45X, 对应考虑增发后2016年PE 52X。